文丨文晶（某高校研究员）

新冠疫情暴发后，美国政府推出大规模刺激性政策，经济快速复苏，通胀水平持续上升。为了避免经济过热，抑制高通胀，美联储于2022年3月开始加息。此后，在短短一年半的时间内美联储连续11次加息，加息幅度高达525bp，加息速度和加息幅度均创过去40年以来最高水平。2023年9月至今，美联储暂停加息。市场普遍预期美联储将不再加息，并且将于2024年降息。

美联储快速加息对美国国内经济和金融市场产生了广泛影响。回顾整个加息进程，本轮美联储快速加息策略是否成功？有哪些经验值得借鉴？是否还有改进之处？这是本文要回答的问题。

一、迄今为止美联储快速加息策略总体成功

（一）经济持续强劲增长

虽然本轮美联储加息速度较快，并且累计加息幅度较大，然而美国经济并未受到明显影响，甚至出现超预期增长。美国商务部经济分析局的数据显示，2023年美国经济增速为2.5%，比2022年高0.6个百分点。私人消费和政府支出是美国经济的主要驱动力。2023年，私人消费和政府支出对美国经济增长的贡献率分别为59.6%和27.2%。私人消费表现较好主要是因为美国个人实际可支配收入增长较快。由于政府向居民部门实施大量转移支付，再加上劳动力市场持续繁荣，美国个人实际可支配收入（季调折年数，下同）从2019年四季度的15.7万亿美元大幅上升至2021年一季度的18.4万亿美元。虽然此后有所回落，然而2022年三季度以来再度恢复增长。2023年四季度美国个人实际可支配收入增速为4.16%，仍高于新冠疫情前的水平（2019年四季度为2.35%）。政府支出也是美国经济超预期增长的重要驱动力。2023年美国政府财政支出力度仍然较大，政府支出对实际GDP贡献率为为0.68个百分点。

（二）劳动力市场持续繁荣

新冠疫情后美国劳动力市场韧性十足，迄今为止未因美联储快速大幅加息明显降温。失业率方面，自2020年4月以来失业率持续下降，从14.7%下降至2023年1月的3.4%，为1969年以来最低水平。2023年12月，美国失业率为3.7%，仍处于历史低位。非农就业方面，美国非农就业人数（季调）从2020年4月的1.3亿人持续上升至2023年12月的1.57亿人，创历史新高。职位空缺率方面，自2020年4月以来职位空缺率不断上升，由3.5%持续上升至2022年3月的7.4%，为有数据记录以来最高水平。2023年11月职位空缺率下降至5.3%，仍明显高于新冠疫情前的水平。劳动参与率方面，新冠疫情暴发后美国劳动力参与率快速下降，由2020年2月的63.3%大幅下降至4月的60.1%，此后随着经济逐渐复苏以及新冠疫情缓解劳动参与率持续回升，2023年12月上升至62.5%，已接近新冠疫情前的水平。薪资增速方面，美国私人非农企业全部员工平均时薪从2019年12月的28.37美元大幅上升至2023年12月的34.27美元。虽然平均时薪增速自2022年二季度以来有所下降，但2023年12月仍高达4.10%，明显高于新冠疫情前的水平（2019年12月为2.94%）。

（三）通胀水平持续回落

由于新冠疫情暴发后美国政府推出大规模刺激性政策，再加上原油价格上涨以及供应链受到冲击，通胀水平大幅上升。美国CPI从2020年5月的0.1%持续上升至2022年6月的9.1%，核心CPI从2020年5月的1.2%持续上升至2022年9月的6.6%。随着美联储持续加息，并积极引导市场预期转向，通胀水平开始下降。至2023年12月，美国CPI和核心CPI已分别降至3.4%和3.9%。此外，通胀预期也有所降低。美国密歇根大学1年期通胀预期自2020年底以来持续上升，由2020年12月的2.5%上升至2022年4月的5.4%。此后开始下降，至2023年12月已经降至3.1%。此外，原油价格下跌以及供应链恢复等供给侧因素也为通胀下行起到了积极作用。随着高利率对经济的影响持续显现以及供给侧因素影响逐渐消退，通胀率有望继续回落并降至目标水平。

（四）金融系统总体稳定

当前美国金融系统总体较为稳定。虽然2023年3月硅谷银行（Silicon Valley Bank）等地区性银行出现风险事件，但在美国财政部、联邦存款保险公司以及美联储的果断干预下，银行系统很快趋于稳定。资产超过2500亿美元的148家大型银行占美国银行业资产的60%以上，在美国以及全球金融体系中发挥着重要作用。当前大型银行继续保持良好的资本水平，普通股一级资本比率（CET1）自2022年初以来一直呈上升趋势，目前已达到20多年以来最高水平。与此同时，大型银行继续保持较好的盈利水平，信贷资产质量总体稳健，各类贷款拖欠率仍然较低。虽然2023年第二季度大型银行的整体流动性状况有所恶化，但由于大型银行持有大量的流动性资产，因此经营仍然稳定。地区性银行方面，自硅谷银行风险事件发生后，监管部门也加强了对地区性银行的监管。一方面提高地区性银行的资本金要求，以增强损失吸收能力和抗风险能力，另一方面要求地区性银行减少对存款的依赖。预计未来监管部门对地区性银行的监管力度将进一步增强。

二、美联储快速加息策略成功的原因分析

（一）及时引导市场预期转向

新冠疫情后随着美国经济持续复苏通胀率不断上升，2021年5-9月CPI连续5个月超过5%，10月CPI高达6.2%，为1990年12月以来最高水平，然而美联储一直认为通胀是“暂时的”。直至11月30日美联储主席鲍威尔在出席参议院委员会听证会时表示，是时候放弃“暂时性”通胀的说法了，美联储将在控制通胀方面保持警惕。虽然前期美联储判断存在偏误，然而后期果断纠错，及时引导市场预期转向。一方面，美联储多位官员不断发声，阐述美联储对于未来通胀和利率走势的看法；另一方面，美联储通过议息会议后发布的会议声明以及点阵图传递对未来加息路径的预期。美联储日趋强硬的鹰派立场令市场预期逐渐转向，市场对美联储加息“higher for longer”预期不断增强，通胀预期也持续回落，为通胀下行起到了重要作用。

（二）果断处置金融风险

自美联储开始加息以来，一直密切监控金融市场状况。2023年3月，美国地区性银行发生动荡。3月9日，硅谷银行遭受严重存款挤兑，股票价格跌幅超过60%，次日宣告破产。硅谷银行事件发生后，美国监管部门迅速行动。就在硅谷银行宣布破产的当天，联邦存款保险公司宣布接管该银行。3月10日，签名银行（Signature Bank）也发生大规模挤兑，风险持续发酵。事件发生后，美国监管部门果断采取措施。一是允许联邦存款保险公司全额保护所有存款人的资金，为硅谷银行和签名银行的储户兜底。二是美联储将创建新的银行定期融资计划（Bank Term Funding Program），向存款机构提供资金支持。三是美国财政部提供高达250亿美元的资金支持银行定期融资计划。

虽然上述措施有一定争议，但从效果来看，监管部门果断出手快速稳定了金融市场，有效遏制了风险进一步蔓延，避免演变成金融危机甚至是经济危机。