《金证研》南方资本中心 罗九/作者 南江 映蔚/风控

回溯历史，成立于2007年的浙江坤博精工科技股份有限公司（以下简称“坤博精工”）原是高端装备精密成型零部件生产商，后于2020年拓展至单晶硅生长真空炉体（即单晶炉体）生产领域。报告期内，该新增业务为坤博精工创收超2亿元，成为坤博精工业绩增长驱动力之一。

而坤博精工业绩增长背后，却与现金流“背离”，其靓丽业绩或“纸上富贵”。不仅如此，坤博精工单晶炉体产能数据频现“罗生门”，项目环评上演“先上车后补票”的异象。需要指出的是，坤博精工2020年设立子公司开展新增业务单晶炉体业务，而子公司总经理兼创始股东汪书文曾在竞争对手处任职，或携“客户资源”加入坤博精工。

一、收现比持续不足1，新增业务或“突击”创收超2亿元

业绩是企业经营成果的晴雨表。反观坤博精工此番上市，零部件业务收入出现负增长，新增业务“突击”创收超2亿元。而坤博精工业绩增长背后，却与现金流“背离”。

1.1 三年一期营业收入快速增长，净利润增速由负转正2022年高达121.75%

据坤博精工签署日为2023年11月14日的招股书说明书（以下简称“招股书”），2020-2022年以及2023年1-6月，坤博精工的营业收入分别为8,535.1万元、15,093.95万元、21,159.54万元、16,333.41万元，2021-2022年分别同比增长76.85%、40.19%。

2020-2022年以及2023年1-6月，坤博精工的净利润分别为1,755.69万元、1,517.33万元、3,364.69万元、2,876.17万元，2021-2022年分别同比增长-13.58%、121.75%。

可见，报告期内，坤博精工业绩快速增长，虽然净利润在2021年增速告负，但到了2022年增速已经回正且超100%。

1.2 近三年收现比持续不足1，2022年净现比少于1

据招股书，2020-2022年，坤博精工的经营活动现金流入小计（以下简称“现金流入小计”）分别为6,445.97万元、10,700.68万元、15,917.79万元，以现金流入小计与同期营业收入测算的收现比分别为0.76、0.71、0.75。

同期，坤博精工的经营活动产生的现金流量净额（以下简称“经营性净现金流”）分别为600.74万元、2,312.55万元、2,080.42万元，以经营性净现金流与同期净利润测算的净现比分别为0.34、1.52、0.62。

2020-2022年，坤博精工的经营性净现金流累计为4,993.72万元，期间坤博精工净利润累计为6,637.71万元，且2022年净现比也不足1.

近三年，坤博精工收现比持续多年不足1，期间经营性净现金流小于净利润。

1.3 零部件业务收入负增长，新业务单晶炉体突击创收2.71亿元撑起近半数主营业务收入

据招股书，坤博精工主要从事高端装备精密成型零部件和单晶硅生长真空炉体（以下简称“单晶炉体”）的研发、生产和销售。其中，单晶炉体是于2020年新增的业务。

报告期内即2020-2022年及2023年1-6月，坤博精工高端装备精密成型零部件业务的销售收入分别为8,163.43万元、10,678.53万元、10,553.99万元、4,154.48万元，占主营业务收入比例分别为96.2%、71.22%、49.95%、25.48%。

在2021-2022年，坤博精工的高端装备精密成型零部件业务的销售收入分别同比增长30.81%、-1.17%。

即报告期内，坤博精工零部件业务收入出现“负增长”情形。

另一面，据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，单晶炉体业务的销售收入分别为235.76万元、4,241.86万元、10,517.23万元、12,140.42万元，占主营业务收入比例分别为2.78%、28.29%、49.78%、74.46%。

2021-2022年，坤博精工的单晶炉体业务的销售收入分别同比增长1,699.23%、147.94%。

上述情形看出，2020年，坤博精工新增业务单晶炉体，报告期内该业务为坤博精工创收2.71亿元，且截至2022年“撑起”坤博精工近半数主营业务收入。另一方面，报告期内，坤博精工虽然业绩快速增长，但其收现比持续不足1。

问题尚未结束，坤博精工单晶炉体产能数据或现“矛盾”。

二、新产品产能信披现“罗生门”，项目环评上演“先上车后补票”异象

确保信息披露的真实性及完整性是上市公司的基本义务。而坤博精工主要产品产能现“罗生门”，上演“未投产先销售”的异象。

2.1 招股书称单晶炉体2020年已实现销售，当年末产能为400套/年

据招股书，坤博精工自2007年设立以来，一直专注于高端装备精密成型零部件的研发、生产和销售；子公司嘉兴坤博新能源装备制造有限公司（以下简称“坤博新能”）2020年成立以来，业务开始往光伏领域的真空单晶炉体的金属成型制造拓展。报告期内，坤博精工单晶炉体的经营主体为其全资子公司坤博新能。

2020-2022年及2023年1-6月，坤博精工的单晶炉体期末年产能分别为400套/年、400套/年、600套/年、900套/年。

同期，坤博精工的单晶炉体的产量分别为12套、296套、623套、503套，销量分别为12套、218套、556套、632套，实现的营业收入分别为235.76万元、4,241.86万元、10,517.23万元、12,140.42万元。

即坤博精工新增业务单晶炉体2020年已实现销售，该产品年末年产能为400套/年。

2.2 真空炉体项目或系首个单晶炉体项目，2020年12月25日获环评批复

据海盐县政府公开信息，坤博新能报批的《嘉兴坤博新能源装备制造有限公司年产600套真空炉体（用于晶体及半导体设备）建设项目环境影响报告表》（以下简称“真空炉体项目环评报告”）于2020年12月14日获受理，并于2020年12月25日获批，审批文号为嘉环盐建〔2020〕278号。

《真空炉体项目环评报告》显示，坤博新能拟投资1,250万元，租赁坤博精工位于海盐县秦山街道许油车村的厂房，购置相关生产设备，形成年产600套真空炉体的生产能力。其中，坤博新能拟生产的真空炉体是用于生产晶体及半导体产品的主要设备之一。

该项目预计投产日期为2021 年 1 月。

由上已知，坤博新能是坤博精工的全资子公司，是坤博精工单晶炉体的经营主体。截至2022年末，坤博精工的单晶炉体年产能为600套/年。

且招股书显示，太阳能光伏设备制造业包含硅料生产设备、硅片生产设备、电池和组件生产设备等。其中，硅片指制作晶体管和集成电路的原料，一般是单晶硅的切片，是制作集成电路的重要材料。

而单晶硅生长炉是通过直拉法生产单晶硅的制造设备。坤博新能生产的单晶炉体则是晶体生长设备的重要部件，是单晶硅生长炉的重要配套部件。

不难看出，坤博新能“真空炉体项目”拟生产的产品“真空炉体”，或即是指招股书披露的子公司坤博新能主要生产销售的产品“单晶炉体”。

另外，据海盐县政府公开信息，2023年3月13日，坤博新能报批的《嘉兴坤博新能源装备制造有限公司光伏单晶生长炉炉体生产及研发中心建设项目环境影响报告表》（以下简称“单晶炉体扩产及研发项目环评”）获受理。该环评文件显示，坤博新能2020年4月成立，截至环评编制日2023年2月申报项目仅有“真空炉体项目”。

换而言之，“真空炉体项目”或是坤博精工投资建设的首个单晶炉体项目，而该项目的环评于2020年12月25日才获批复。

从环评获批至2020年12月末，在短短7天时间内，坤博精工能否完成项目建设及投产？招股书宣称坤博精工的单晶炉体2020年已实现销售，当年末产能为400套/年，是否具备合理性？