中国外汇投资研究院金融分析师  杨贵铭

　　在经历了近两月的横盘波动后，人民币汇率脱离年内低点。本次人民币回升的契机或是中美关系缓和预期，双方经贸回暖提振我国经济增长信心，继而人民币信心提振外资流入情绪。加之10月美国非农等就业数据大幅不及预期，继而个别经济数据刺激市场激进预测美联储明年降息时间前移，投资叙事逻辑转向带来风险偏好的回归，美元指数与美债收益率均大幅走低。人民币汇率则顺势反弹，脱离了7.30元附近的波动下限。尤其是市场期待性上升预期难以节制，喧嚣汇率与外贸无关的论述居多。面对这种局面，市场偏离与忽略实体经济值得警惕，人民币升值预期淹没这种非常真实的汇率感受与经历。当前形势的情绪化判断或对实体经济有伤害，值得重视目前汇率认知预期和把握的尺度与立场，这对我国外贸的周期性和结构性侧重十分重要，毕竟我国外贸企业季节性结汇积累量正值操作重点时期。

　　探讨人民币走势的我国基础要素不足是一个现实，一方面市场简单化人民币升值国际化的预期，贬值过于恐慌的行为对策。加之美元霸权地位进一步夯实，人民币地位并未确立，但是市场偏激于海外、数量以及金融层面的关注与操作，继而人民币升贬的逻辑被误导。由此看，人民币升值的道理有点偏颇，或将美国舆论的导向作为侧重，相反目前这种走势将会使实体经济，尤其是外贸带来很大的阻力与挑战，实体经济风险将回放上一轮人民币持续升值的状态。当下的这波走势，似乎并不利于未来政策与形势的把握与判断，反之这种升值态势的持续加长与加重十分值得警惕与防范。

　　人民币受制于美元明显，且美元具有很强的针对性。市场习惯用语的人民币升值与贬值就是对美元而言的走势，这足以说明人民币被美元绑架的模式。因为美元霸权的全面恢复已经超越过去霸权的格局与份额，美元一只独霸的新内涵与新组合与众不同，进一步强化的美元霸权更具有较强的货币针对目标，即欧元和人民币是主要标的。因此，美元贬值效应导致的欧元升值最大，其次就是我国人民币升值与美元同步，升值高于美元贬值幅度。但欧元区经济与美元经济同质，反之我国与美元经济不同质是明显的。

　　简单化的舆论导向推波助澜。虽然我国经济维持5%增长韧性比较明朗，但经济的阶段性不良有目共睹，经济信心不足以股市弱势反应的实体企业增长困境是症结；相较之下美国经济虽然增速较低，但市场普遍预计美国经济韧性不存在衰退风险已经是共识，美股企业业绩较高的增长是经济可持续增长基础。所以美元贬值刺激人民币升值表明我们自己的货币驾驭能力依然是严重问题，其中认知是前提与基础。我们市场没有自己独立思考的价格选择，更没有制度机制有效规避与协同，进而被美元绑架难以逃脱，但却加重自己经济问题的复杂性，投资型投机性的人民币需求助推货币升值预期，出口类的企业恐惧人民币升值损失严重，进而实体经济利好一年的经济形势面临的波动性在所难免，经济可持续的稳健面临挑战。

　　目前我国汇率脱节贸易，但预期却有很强的投机性。伴随人民币升值的倾向，主要是人民币资金流与市场类指标多是金融机构虚拟服务载体掌控，无论从报价机制，到交易结算或储备结构，人民币升值的兴奋度足以表明人民币投资以投机利润的追逐为主，进而人民币升值被推波助澜。而具有实体创汇能力的外贸企业，或者说对资金需求和资金供给产生更大贡献的生产和创新载体则缺少价格、自己控制的话语权与影响力，进而只能被动接应人民币升值局面十分严重。同时他们还不得以需要借助金融机构的平台产品和通道实施避险和交割产品，进而受制性十分显著。有苦难言是目前我国外贸或实体企业面临的态势与现实。反之更多的市场参与者来自银行、金融机构、投资理财类载体，简单虚拟脱离实体背景和真实实体的面貌更多，进而以升值对冲套利的简单化、无风险交易更备受关注，人民币被推波助澜就来自此层面的逻辑与循环，这是非常值得重视的人民币升值预期源头。

　　综上所述，当前人民币升值对实体经济是好是坏尚不明朗，企业需要的是人民币维持中性稳定，而人民币大起大落则不利于人民币投资稳定。我国中央工作会议要求金融强国，未来央行政策依旧稳健服务实体为主。人民币并无单边性升值基础，未来贬值惯性仍需保持谨慎心理预期。尤其是人民币弱势符合我国外贸企业需求，中美关系缓和后的人民币外贸增长值得关注。