【中金外汇 · 周报】美英日央行会议前，美元持续强势

　　中金外汇研究 

　　外汇市场交易主线

　　美元上周迎来近期第9周连续收涨，美元虽然在前半周受到了日元和人民币汇率反弹的压制，但在欧央行鸽派加息和强于预期的美国消费数据公布后，美元重拾升势并收在了一周高位附近。非美货币上周大多走低：受到经济数据走弱影响，市场对英国央行加息预期的回落使得英镑上周收跌0.68%，而受到ECB鸽派加息后市场对欧元区滞涨担忧，带动欧元上周最终收跌0.4%；上周原油价格再创年内新高，而铁矿也录得大幅上涨，中国经济数据的好转也使得澳元上周领涨G10货币最终收高0.88%，加元则受到原油价格走高支撑最终收涨0.85%；新西兰元同样受益于市场风险偏好的走高上周收跌涨0.2%；美债利率继续维持在高位背景下，加之报道称BOJ官员称行长植田和男此前一周的讲话[1]遭到市场误读，引发市场对BOJ本周继续维持负利率的猜测，日元因此继续走低至年内新低附近，最终和瑞郎一同收跌0.01%和0.4%。人民币上周则在8月国内经济数据边际反弹背景下大幅反弹。

　　本周市场将关注FOMC，BOE和BOJ三大央行的议息会议。我们预计尽管美联储可能会在9月暂停加息，但近期油价上行带来的通胀反弹可能会令美联储保留进一步加息的可能性。在经济下行压力的作用下，我们预计英国央行可能会做出类似上周欧央行的鸽派加息，这或对英镑形成一定的下行压力。相较于美联储和BOE，我们认为本周日本央行会议可能更会引发市场波动。虽然日本央行可能会保持政策不变，但植田总裁的措辞如果发生鹰派转变，日元或从148附近的年内低位显著反弹。在连续反弹9周之后，我们认为美元的连续周度上涨或不会延续太长的时间。

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　　正文

　　美元兑人民币

　　预测区间（7.23-7.30）

　　► 上周（9/11~9/15） ：稳汇率政策进一步加码、8月经济数据超预期等因素推动人民币汇率走强。

　　► 本周（9/18~9/22） ：FOMC会议或对美元指数产生扰动，人民币汇率可能更多受外部因素影响，如果市场对美联储加息进程没有进一步定价，则人民币有望继续表现偏强。

　　人民币汇率明显走强 在此前创出2008年以来新低后，人民币汇率在上周明显反弹，其中离岸汇率对美元走强1.15%，在岸汇率则走强0.94%，在主要货币中表现居前（图表1）。上周美元指数在周一出现明显回调，叠加国内金融数据超出预期以及央行口头发出稳汇率的强信号，离岸人民币汇率在周一一度走强逾800基点（详情参考《人民币汇率为何大幅反弹？》），而后在中美利差未进一步明显扩大、稳汇率政策进一步加码、8月经济数据超预期等利好因素影响下，人民币汇率继续稳步走强，尽管上周市场情绪依旧偏弱，北向资金进一步流出（图表2），CFETS指数依然延续了此前的反弹趋势（图表3），或凸显出当前北向资金流出压力对人民币汇率的影响或边际减轻，随着此后经济数据的利好信号进一步释放，或是稳增长政策的持续发力，人民币汇率均有希望进一步走强。

　　图表1：上周主要货币变化率（%）

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　图表2：月初以来北向资金的累计净买入额（亿元）

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　图表3：CEFTS 人民币指数走势

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　降准支持稳增长 9月14日央行宣布[2]为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。本次降准紧接着8月的降息操作，凸显出货币政策在本轮稳增长政策中的重要作用，如此前二季度货政执行报告强调，需进一步发挥银行服务实体经济重要作用，畅通经济金融良性循环，我们认为降准有助于进一步降低银行运营成本，缓解存量房贷利率调降以及居民房贷早偿等行为对银行利润的挤压，且降准或有助于支持财政政策的进一步发力。

　　内生修复动能累积 上周五公布的8月工业、消费、投资数据等经济数据当月同比增幅扩大，表现超出市场预期，人民币汇率在数据公布后一度升值近400基点。8月经济数据显示内需或有进一步修复，并对消费数据有一定支撑，房地产投资同比跌幅亦有所收窄。总体来看，经济数据进一步得到修复，然而增长动能依旧相对有限，且化债、房地产领域依旧有赖政策的进一步发力支持，我们认为后续经济数据有望在政策支撑下持续修复向好，人民币汇率亦能从国内经济增长修复预期中得到更多支撑。

　　►工业增加值增速同比明显走高。8月工业增加值同比增速4.5%，较7月的3.7%明显走高（图表4），8月的制造业PMI及第二产业用电量亦有所增长，中金宏观组认为原因主要是跨季波动因素的消减、政策支持下的需求改善以及此前气候因素的拖累减轻（详情参考《8月经济数据点评》）。

　　►社零同比增速明显增加，品类表现有所分化。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较7月数据回升2.1个百分点，中金宏观组认为部分原因或是由于去年的低基数效应，以及暑期的线下出行旺盛带动社会消费走强（详情参考《8月经济数据点评》），具体来看，8月餐饮收入同比12.4%，继续表现较强，而商品消费同比增幅亦扩大至3.7%，或显示居民购买力进一步修复（图表5），而家用电器和音响器材类[3]、建筑及装潢材料类等房地产链相关品类依旧延续较大跌幅。

　　►固定资产投资同比增速小幅恢复。固定资产投资累计同比小幅从7月的3.4%回落至3.2%，同比则从1.2%上行至1.8%，分部门来看，制造业投资同比增速从4.3%提高至7.1%，基建增速同比6.2%，房地产开发同比跌幅则有所收窄，从-12.2%走高至-11%，房地产销售数据亦有所改善。